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基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)的腳步愈來愈近。在新規(guī)正式落地前，券商對(duì)基金投顧業(yè)務(wù)有著怎樣的建議和期待？未來，券商又會(huì)如何加碼投入，在與基金、第三方機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)技中一展身手？本報(bào)今起開設(shè)“券商備戰(zhàn)基金投顧新規(guī)”專欄，為您帶來系列報(bào)道。

證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹

近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

證券時(shí)報(bào)記者采訪多家券商了解到，征求意見稿推進(jìn)兩周以來，業(yè)界不僅對(duì)基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)抱有極大期待，同時(shí)也對(duì)投資范圍擴(kuò)大、支持期限鎖定、引導(dǎo)服務(wù)養(yǎng)老金融需求等給予肯定。在實(shí)操細(xì)節(jié)上，多家券商人士還給出了積極建議。證券時(shí)報(bào)記者獲悉，券商建言主要聚焦風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與適當(dāng)性、私募基金投資比例限制及門檻、多元化與個(gè)性化的投顧服務(wù)體系等，亟待監(jiān)管進(jìn)一步修訂規(guī)定，明確指導(dǎo)方向。

熱議“貨架展示”規(guī)定

此次征求意見稿中，監(jiān)管層為進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)“顧問”的引導(dǎo)和監(jiān)管，明確顧問服務(wù)原則，要求以協(xié)助客戶科學(xué)、理性配置基金為目標(biāo)，加強(qiáng)客戶服務(wù)，加強(qiáng)行為引導(dǎo)。其中強(qiáng)調(diào)，基金投資顧問機(jī)構(gòu)在為客戶匹配基金組合策略前，不得展示基金組合策略的歷史業(yè)績(jī)?；鹜顿Y顧問機(jī)構(gòu)在了解客戶投資目標(biāo)、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和偏好等情況前，不得展示基金組合策略。

多名業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管不允許“貨架展示”，有利于改變機(jī)構(gòu)“重銷售、輕服務(wù)”的展業(yè)局面，強(qiáng)調(diào)客戶適當(dāng)性要和服務(wù)質(zhì)量相匹配。

不過，這也對(duì)機(jī)構(gòu)實(shí)操提出了挑戰(zhàn)。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，基金投顧試點(diǎn)三年以來，投資者對(duì)基金投顧業(yè)務(wù)接受度仍然有限，熟悉程度有待加強(qiáng)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)推廣業(yè)務(wù)難度大。在此背景下，客戶需要更多的策略信息或者數(shù)據(jù)，才更有信任感。

財(cái)通證券基金投顧負(fù)責(zé)人劉超表示，從行業(yè)實(shí)踐來看，可能需要跟客戶講清楚策略構(gòu)成、歷史表現(xiàn)并解決客戶需求等，才能促成業(yè)務(wù)落地，因此建議相關(guān)條款酌情優(yōu)化。

此外，征求意見稿提到，客戶匹配基金組合策略后，機(jī)構(gòu)展示基金組合策略歷史業(yè)績(jī)的，應(yīng)當(dāng)為基金組合策略過往一年以上的整體業(yè)績(jī)，同時(shí)以顯著方式披露波動(dòng)率、最大回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

有華東券商的基金投顧業(yè)務(wù)人士對(duì)該規(guī)定表示認(rèn)同，認(rèn)為單純看歷史收益并不能很好反應(yīng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，也容易給在不同時(shí)間點(diǎn)簽約的客戶造成誤導(dǎo)。不過，該人士也談到，考慮到只是展示組合的波動(dòng)和回撤值，可能客戶并不會(huì)有直觀感知，建議組合業(yè)績(jī)展示時(shí)可以同時(shí)給出組合同類可比數(shù)據(jù)，便于客戶比較，以及反映組合相較于單品的優(yōu)勢(shì)。

建言有效納入私募

征求意見稿的另一大看點(diǎn)，是私募基金被納入基金投顧投資范圍。據(jù)悉，私募基金除主觀多頭股票策略，還包括股票量化、宏觀對(duì)沖、CTA、期權(quán)策略等，策略更加豐富，有助于機(jī)構(gòu)構(gòu)建不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資組合策略，更好滿足客戶多元化需求。

在采訪中，券商人士普遍對(duì)上述舉措給予充分肯定，但在實(shí)操細(xì)節(jié)上則認(rèn)為有進(jìn)一步修訂及細(xì)化的空間。

根據(jù)征求意見稿，單一客戶持有單只私募證券投資基金的市值不得高于該客戶委托資產(chǎn)市值的5%。單一基金投資顧問機(jī)構(gòu)為所有客戶配置私募證券投資基金的總規(guī)模，不得超過該基金投資顧問機(jī)構(gòu)為客戶配置公開募集證券投資基金總規(guī)模的10%。不得將封閉期長(zhǎng)于三個(gè)月、凈值披露周期長(zhǎng)于一周的私募基金納入備選庫。

不止一家券商的基金投顧業(yè)務(wù)相關(guān)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，如果按照“單客戶持有單只私募市值不高于委托市值的5%”來測(cè)算，意味著如果有客戶想要全部配置私募類策略，就要有至少2000萬元起的可投資資產(chǎn)，建議監(jiān)管能進(jìn)一步修訂該門檻。

此外，從公募和私募配置比例來看，征求意見稿也有較大差異的規(guī)定。單一基金投資顧問機(jī)構(gòu)為所有客戶配置私募證券投資基金的總規(guī)模，不得超過該基金投資顧問機(jī)構(gòu)為客戶配置公開募集證券投資基金總規(guī)模的10%。對(duì)此，多家券商人士表示，公募資產(chǎn)與私募資產(chǎn)的比例限制，與當(dāng)前全市場(chǎng)公私募總規(guī)模比差異較大，建議監(jiān)管可以考慮適當(dāng)放寬比例。

另有券商稱，隨著投資底層策略越來越多元，監(jiān)管舉措也應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)規(guī)定。

財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理、財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)主任桂洋洋表示，根據(jù)征求意見稿，基金投資顧問機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，有效控制基金組合策略的換手率。不過，考慮到投資底層除了主觀多頭股票策略，還包括對(duì)沖、CTA、期權(quán)、T0等策略，而這些策略很可能伴隨非常高的換手率，因此建議監(jiān)管進(jìn)一步細(xì)分并確定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。

個(gè)性化投顧待明確

在采訪中，證券時(shí)報(bào)記者還了解到，業(yè)內(nèi)對(duì)于多場(chǎng)景的服務(wù)方式、收費(fèi)方式亦積極提出建議。

華西證券基金投顧業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，監(jiān)管應(yīng)允許基金投顧機(jī)構(gòu)在合規(guī)的基礎(chǔ)上建立個(gè)性化投顧服務(wù)體系。該人士談到，目前投顧服務(wù)偏向標(biāo)準(zhǔn)化，無法很好滿足投資者的個(gè)性化服務(wù)需求。

開源證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)、智能投顧等新模式、新業(yè)態(tài)，監(jiān)管可以考慮出臺(tái)基金投顧業(yè)務(wù)相關(guān)的展業(yè)細(xì)則；針對(duì)居民養(yǎng)老投顧、差異化服務(wù)投顧、高凈值客戶服務(wù)投顧等不同場(chǎng)景、不同投資人群和需求，監(jiān)管可以考慮增設(shè)更多的指引條款。

國(guó)海證券相關(guān)人士表示，征求意見稿對(duì)管理型投顧的規(guī)定非常詳細(xì)，但對(duì)于非便捷確認(rèn)投資決策功能的建議型（非管理型）基金投資顧問業(yè)務(wù)描述涉及較少，需要監(jiān)管進(jìn)一步對(duì)此明確，尤其是在收費(fèi)模式上可以考慮出臺(tái)指導(dǎo)意見。一般而言，基金的波動(dòng)較股票小，對(duì)于建議型業(yè)務(wù)，可否參照股票投顧業(yè)務(wù)開展，等待監(jiān)管給出指導(dǎo)。

東北證券相關(guān)負(fù)責(zé)人談到，相比2019年的《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，此次征求意見稿對(duì)于差異化的收費(fèi)形式提及不多，諸如是否允許按要求與客戶約定收取與投資業(yè)績(jī)相關(guān)的投顧服務(wù)費(fèi)等，期待監(jiān)管給予明確意見。

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